为什么帝国会衰落

　　人工智能革命是真实存在的，它将改变世界。但这并不能改变一个事实，那就是它可能仍然是一个最终会破裂的泡沫。

　　与此同时，它也让投资者抓狂。加拿大股市在过去一年里一直小幅上涨，而美国的标准普尔500指数却进入了正常轨道。所谓的“壮丽七巨头”，即那些预计将从人工智能中获利最多的大公司，它们在过去一年里几乎推动了美国市场的所有惊人增长——亚马逊(Amazon) AMZN-Q、苹果(Apple) AAPL-Q、Alphabet GOOGL-Q、meta meta- q、特斯拉(Tesla) TSLA-Q、微软(Microsoft) MSFT-Q和英伟达(Nvidia) NVDA-Q——现在的市值加起来超过了地球上任何其他国家的股市。

　　领头的是英伟达(Nvidia)。作为软件生产商和驱动人工智能革命的芯片设计者，该公司的股价已经达到了平流层的高度，在过去一年里增长了两倍多。该公司周三公布的季度收益超出了投资者原本就极高的预期。不用说，它的股价持续上涨，当周结束时，它的总市值相当于加拿大的年产出。是的，你没看错:一家公司的价值相当于整个国家的价值。

　　这或许能说明加拿大经济的一些问题，不过那是另一天的事了。现在的问题是，这种情况还能持续多久?

　　那些说这一次不一样的人指出，人工智能将在许多方面改变我们的生活和工作方式，带来一场生产率增长加快的新工业革命，以至于我们现在看到的估值将及时证明自己是正确的。英伟达快速增长的销售额似乎确实证明了人们对该股的热情，至少目前是这样。

　　但目前尚不清楚，这种热情为什么会转移到“七蛟龙”的其他成员身上，更不用说整个经济了。

　　千禧年之交的互联网泡沫催生了互联网、智能手机和社交媒体，并催生了亚马逊(Amazon)、meta和谷歌(Google)等公司，这些公司深刻地改变了社会以及我们的工作、生活和购物方式。然而，它几乎没有影响到整体经济的生产率增长。当人们发现这位互联网皇帝没穿衣服时，泡沫破裂了。

　　除非我们开始看到明确的迹象，表明人工智能将像上个世纪的电气化那样，对生产力产生广泛的影响，否则我们可能会认为它将遵循类似于互联网泡沫的过程。

　　此外，这种狂热并非凭空而来。在过去的几年里，美联储向金融体系注入了大量资金，导致一系列泡沫膨胀——加密货币、表情包股票、房地产。在讨论货币状况时，市场分析师往往把焦点放在利率上，而且确实经常抱怨央行从经济中抽走了太多资金。然而，美联储用一只手拿走的东西，会用另一只手还回来。它仍在向市场注入资金，使用的手段类似于去年地区银行挤兑期间实施的流动性措施。因此，金融环境仍然和两年前一样宽松。

　　所以，不管人工智能的长期影响是什么，泡沫已经准备好膨胀了。不过，美联储面临的问题是，资产价格上涨正在使其对抗消费者价格上涨的斗争复杂化。不仅住房成本推高了其他价格，而且飙升的股价也使美国老年人的退休基金膨胀，他们中的许多人正在套现并提前退休。由此导致的劳动力供应减少，正进一步收紧一个工资增速快于生产率增速的市场。

　　与此同时，不断膨胀的人工智能股票正在造成市场集中度过高的风险。在小市场中，少数公司主导股票交易并不罕见——在丹麦，一家公司就占了股市总市值的一半以上。但在美国，现在10家公司占股市市值的三分之一以上，这种情况很少见。很多事情都依赖于少数几家公司获得惊人的回报。

　　因此，刺破这个泡沫可能不需要太多的努力。许多市场分析人士说，现在是买入的好时机，因为今年利率将下降，进一步支撑股市上涨。但事实上，基本情况显示，美国通胀已经触底，物价上涨压力可能很快就会恢复。

　　如果在某个时候利率明显不会下降，或者如果七大巨头之一未能满足投资者对其形成的过高预期，那么叙事可能会像互联网泡沫达到顶峰时那样突然转变。

　　所以系好安全带，这趟旅程可能会变得更疯狂。