2023年6月9日，多次因信披违规、虚假财务记账等问题受到监管部门的警告和处罚的延安必康，被深交所决定终止上市，A股之路就此定格。

　　不到5年，延安必康兴衰顷刻间。

　　2018年，巅峰时期的延安必康市值一度超过520亿元，眼下却已黯然退市，公司实际控制人李宗松也从陕西知名富豪落为限高对象，何尝不令人唏嘘。

　　退市后的日子里，延安必康并未“躺平”，希冀通过重整翻身。

　　只不过，事情并非想象中一帆风顺，投资人对资产“挑肥拣瘦”、净利润大幅由盈转亏、涉诉金额高达28.39亿元……对于这位昔日“白马股”来说，黎明似乎仍未到来，一切仍是前途未卜。

　　在深交所正式通知退市之前，延安必康公告就曾披露，希望通过重整能够避免公司债务风险及经营风险的进一步恶化，于是2023年5月11日，其向陕西省延安市中级人民法院申请进行预重整。

　　第二天的5月12日，当地法院即同意受理公司的预重整申请，可见地方尽力在挽救这一唯一的上市平台。

　　不过，值得注意的是，2023年11月7日，延安必康又撤回预重整的申请，理由是目前虽有多名重整意向投资人报名参与延安必康的重整计划，并就重整方案与公司进行了深入洽淡，但因大部分投资人仅对延安必康新能源板块有投资意向，少部分投资人对医药板块有投资意向，无法实现对延安必康的整体资产重组。

　　

　　图片来源：全国企业破产重整案件信息网

　　据此，延安必康表示后期将针对公司名下各产业板块分别进行重整计划。

　　随后公司先后披露两则有关子公司陕西必康制药集团控股有限公司（以下简称陕西必康）的股权司法拍卖公告，其中陕西必康所持有的必康百川医药（河南）有限公司的70%的股东权益，以3522.1875万价格被四川药企拍得，另一则陕西必康100%股权拍卖是否成功并未披露，此后公司再未披露具体的分别重整计划及动态进展。

　　而据北京产权交易所近期披露，延安必康名下各产业板块分别进行重整的计划，似乎有了些最新的动作和眉目。

　　据公开信息，中国东方资产管理股份有限公司深圳市分公司拟对所持有的陕西必康进行处置，并发布公告进行招商，披露期为2024年3月6日至2025年1月2日，时间期限近一年。

　　陕西必康债权项目本金为7315.56895万元，欠息（含违约金）4378.306344万元，代垫费用80.3077万元，租赁物为位于陕西省山阳县必康医药产业园（二期）的大颗粒车间、口服液糖浆车间、中药饮片生产车间、物料库存品库、中药材库、锅炉房（一号、二号）、污水处理厂、一期厂房外墙及附属设施。资产状况经营中，诉讼进展则为执行中。

　　值得注意的是，陕西必康为延安必康的核心主体资产之一，也是主要诉讼纠纷的主体。东方资管所持公司债权的招商披露，意味着陕西必康100%股权拍卖似乎并未成功。

　　对于上述债权项目情况，记者致电了北交所项目相关负责人，但听到记者来意后，对方挂断电话。就分别重整计划，记者亦联系延安必康，但电话无法接通。

　　资产被“挑肥拣瘦”

　　实际上，投资人对相关资产“挑肥拣瘦”并不难理解，毕竟，延安必康的医药板块发展几乎已陷入停滞，反而是新能源业务已“闯出了一片天”。

　　据2022年报，公司医药商业类业务营收为39.92亿元，同比增长2.13%；毛利率为4.31%，同比减少1.17%，面临增速乏力、毛利下滑的局面，自然对投资人没有多少吸引力。

　　反观新能源类业务，2022年实现营收24.66亿元，同比增长5.14%；毛利率为45.50%，同比减少24.04%，显然更为优质，也更具未来价值。

　　

　　图片来源：延安必康2022年报

　　据年报显示，该板块产品主要为六氟磷酸锂，是锂离子电池电解液的核心原材料之一，在新能源汽车、消费电子产品和储能领域均有广泛应用。该板块主要子公司为江苏九九久科技有限公司（以下简称：九九久科技），由延安必康持股69.46%，其六氟磷酸锂产品生产线经节能挖潜和优化改造后，实际产能已超6,400吨/年，位居行业前列。

　　据2022年报，九九久科技总资产为23.63亿元，营收为39亿元，净利润8.14亿元，可谓是盈利能力十分优质的资产。

　　对于板块价值和发展前景，延安必康心里也有衡量。

　　其在2022年报中表示，2023 年，公司积极作出调整，继续处置部分医药资产，回笼现金，把拖累上市公司的债务问题放到体外解决，争取尽快恢复上市公司的融资能力，为公司的新能源业务发展进行输血。

　　为实现大船掉头，延安必康开展了一系列壮士断腕式努力。例如，将孙公司九州星际100％股权以21亿元交易总对价出售给南京九州星际新材料有限公司、将北盟物流100％股权转让至北松产业。

　　2023年三季报显示，延安必康归属于挂牌公司股东的净资产尚有41.75亿元，资产负债率%（合并）为63%，意味着公司主要是因为现金流枯竭问题，而非资不抵债，具备“起死回生”的可能。

　　接下来，延安必康面临的或将是更为残酷的资产出清，如何在持续剥离不良资产情况下，守住自己的新能源阵地，现在看来仍是一道难关。

　　未来能否“必康”？

　　从2023年三季报来看，延安必康的经营情况仍在进一步恶化。

　　报告期内，公司实现营收34.20亿元，同比减少44.57%；归属于挂牌公司股东的扣非净利润为-14.14亿元，同比大幅度转亏，去年同期为3.19亿元。

　　据三季报，公司发生的诉讼、仲裁事项涉及的累计金额高达28.39亿元（作为被告/被申请人占98%以上），占期末净资产68.00%。三季报提示，公司证券虚假陈述案等涉及案件均面临巨额资金支出，存在公司无力支出、现金流枯竭的风险。

　　同时，公司尚有过半数的资产处于被查封、扣押、冻结或者被抵押、质押的状态。其中，被冻结的货币资金1.50亿元、被抵押的固定资产53.35亿元（用作担保或借款）、被质押的长期股权投资8.10亿元，各项加起来总计66.60亿元，占总资产的53.93%。

　　

　　图片来源：延安必康2023年三季报

　　“根据延安必康2023年三季度财报显示其每股净资产为2.7247元，其现在面临的问题主要还是经营和现金流压力。因此未来如果重整，入驻企业必须向必康退输入流动性和改善经营业绩。”万联证券投资顾问屈放表示。

　　不过，岌岌可危的延安必康能不能等来“白衣骑士”仍未可知，时间上也颇为紧迫，尚有一批“债主”在申请执行。

　　对于资金需求的紧迫性，从在此前公司遴选重整意向投资人的条件中就能看出来，其中有一条是：“拥有一次性出资5亿元人民币以上资金用于重整的投资实力”，门槛确实不低。

　　不过，目前延安必康已经丧失上市公司地位，意味着对想成为上市公司股东甚至实控人的有实力的投资人就失去了吸引力。

　　此外，延安必康在经历数次被立案调查后，2023年4月15日因信披违规再次被证监会立案调查，这也将成为预重整投资人不得不考虑的风险。

　　眼下，新能源业务似乎已是延安必康仅剩的拿得出手的谈价筹码。屈放表示，“目前延安必康的新能源板块仍然受到市场关注，未来不排除在此基础上或出售资产或激活此产业并以此为基础进行重整。这也关系到延安必康未来重整是否成功或清偿资产的重要筹码。”

　　封面图片来源：延安必康官网